提升组合超额收益--因子投资

本文内容根据张潇雨老师的个人投资课程整理而成。

所谓的因子，就是用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳。而因子投资，就是利用因子找到更好的投资产品的方法。

听上去有点抽象这是什么意思呢？举个例子你就明白了。

我们都听过大盘股小盘股的概念，简单说，公司市值规模大的叫大盘股，规模小的叫小盘股。历史经验告诉我们，作为一个整体，小盘股的长期收益通常比大盘股更高，过程中的波动也更大，所以如果你偏爱投资小盘股，而且能经受波动的话，长期看，你就有可能获得超出市场平均水平的超额收益。

通过这个对比你就会发现，规模是影响股票表现的一个因素，所以“规模”这个东西，就变成了一个解释股票表现的“因子”。

所以如果我们能发现更多影响股票表现的因素，也就是各个因子，我们就更容易选到好的投资产品。这就是所谓的因子投资。

实际上，金融学术界在二十几年前已经开始研究因子了。这个领域的泰斗级人物，诺贝尔经济学奖获得者，发明了“有效市场理论”的尤金·法玛。

经过一段时间的研究，他和同事弗兰奇提出了法玛-弗兰奇的“三因子模型”。也就是说，他们认为股票的回报至少可以从三个角度来解释：市场因子（beta）、规模因子（SMB）和价值因子（HML）。

说得具体一点就是：

股票的回报至少可以分解为三个部分，一个部分是市场的整体回报，也就是每只股票都会随大市上上下下波动带来的回报； 第二部分来自于规模，比如小公司的长期回报比大公司更好； 最后一个就是价值因子，说白了就是比较便宜的股票，长期收益比贵的股票好。

这里要提示一下，法玛说的这三个因子只能解释股市的一部分表现，而不是所有。

法玛-弗兰奇用美国股市从 1928 年到 2007 年整整 80 年的时间股市数据。研究这三个因子和它们排列组合之后的历史表现。

得到的结论是，这八十年里股市的整体回报为一年10%左右，大盘价值股的回报有11%，小盘股是12%左右，而两个因子叠加的小盘价值股的回报接近14%。

可以很清楚地看到，比起平均水平来说，规模因子和价值因子在长期来看有1%～2%的超额收益。而在80年的时间长度里，即使是1%的差距，也意味着你每投资的1美元是会变成2000美元还是4000美元，差了一半之多。

换个角度说，被动投资指数是我们最倡导的投资策略，而靠主动选股持续地打败市场非常难——但是因子投资给了我们一个机会，就是用一种介于主动和被动之间的投资方法，把我们的长期收益提高那么一点点，而且还不用有多么高深的投资专业知识。

于是顺着这个思路，不仅业界开始大举研究因子投资，各大基金公司也顺应时代，开设了很多以因子投资为底层理念的基金。

因子投资虽然发展到如今已经非常庞杂，但是对于我们普通投资者来说，想直接投资带有各种因子特征的股票，从而提高长期收益也是非常简单方便的。

那你肯定想知道，现在业界公认的最有效的因子都有哪些呢？总结下来主要有这么六个：

规模因子：认为小盘股长期比大盘股回报要高一些； 价值因子：认为价格便宜的股票长期要比贵的股票收益高一些(备注：这个因子在A股不是很有效)； 低波动因子：认为总体波动程度比较小的股票，长期比波动大的回报要高一些； 红利因子：认为高分红的股票长期会表现更好； 质量因子：认为质地比较好的公司的股票，长期回报会更好； 动量因子：认为过去一段时间股价表现比较好的股票，接下来表现会更好。

这六大因子，就是目前投资界已经被学者和实战派反复证明了长期有效的投资因子。

已经有很多学术上和实践上的成果，证明因子投资对A股也是同样有效的。

比如过去的十几年来，国内的各大基金公司都推出了各种红利基金、价值基金、低波动基金等等相关的产品，它们的表现即使扣除费用之后比起大盘来仍会有一定的超额收益，所以也是不错的投资对象。

那么还有个问题：有效的因子这么多，我们应该去选择哪个呢？

这里我们就要说一说因子投资的风险了。

刚才我们已经说过，因子投资也是选择股票，所以说，股票本身有的风险，它都会有。

而我们之所以要采用因子投资，本质上是想在股票市场平均回报的基础上，在不用主动选股的前提下，再多增加那么一点点的回报，这样长期下来也能多挣不少钱。

但这里的问题是，就和大类资产的表现一样，因子的表现也有周期性和轮动性，换句话说，如果随便看五年甚至十年，有可能某一类因子表现很好，但另一类就很差。如果你正好选到了比较差的因子，那么还不如直接投资最普通的指数基金。

那我们应该怎么办呢？还是回到我们反复讲过的大原则：多元分散。

之前我们说的是在资产种类上分散，那么在因子上我们也可以是分散的。比如你可以在投资组合股票这类资产里持有3～4种因子，基本就能消除持有单一因子的风险了。

最后，附上一些因子相关的基金供大家参考。

因子	基金	代码
价值因子	富国中证价值	512040
规模因子	万家国证2000	159628
红利因子	招商中证红利	515080
质量因子	中金质量ETF	515910
动量因子	华夏创成长ETF	159967
低波动因子	景顺长城中证500	003318
红利质量因子	华夏中证红利质量	159758