投资大师的经典组合--永久组合

本文内容根据张潇雨老师的个人投资课程整理而成。

永久组合

这个组合的发明人叫做哈利·布朗（Harry Browne），是非常有名的投资者。

他在1970年代就开始思考一个问题：有没有一种投资策略，在任何经济环境下都能保护投资者，让大家获得安全、稳定、长期的回报，同时又非常简单，哪怕最不懂投资的人也能使用呢？

经过十几年的研究，在1987年出版的《为什么最周密的投资计划通常会失败》这本书里，布朗提出了一个叫做“永久组合”（The Permanent Portfolio）的资产配置方法，解答了这个问题。

这个组合一经推出，就受到了投资者的喜欢和业界的肯定，而且经过时间的洗礼，永久组合现在仍然被认为是经典的资产配置方法之一。

组合构成

我们开宗明义，先来介绍一下这个组合是怎么构成的。

永久组合把要投资的资金分成了四等份：25%的股票、25%的国债、25%的现金和25%的黄金。

我们可以说永久组合是一个相当平衡的组合，甚至说“中庸”。它的整体思想就是，不追求高回报，但追求长期的稳定以及过程的顺利。

25%的股票负责整体回报，25%的国债会带来稳定收益，而现金和黄金的部分，会在极端的市场环境下提供保护。

虽然日常情况下永久组合跑不赢偏重股票的组合，但如果遇上经济危机和金融海啸，在别人的投资都跌掉30%、40%的时候，如果你用的是永久组合，你的损失会小很多。这样我们就很容易保持很良好的心态，也更容易把投资长期地坚持下去。这也是“永久”这个名字的意义所在。

组合历史表现

听到这你关心的肯定是，永久组合的历史表现怎么样啊？

要回答这个问题，我们先要确定一个合适的比较标准。这就好像你要评价一个投资中国股市的基金经理的成绩如何，那对照的肯定是中国股市的整体回报，而不是标普500。

那怎么衡量永久组合的表现呢？

有个标准叫做“60/40”组合。所谓的“60/40”组合，其实就是60%的股票，40%的国债这样一个极其简单的组合，这个组合被公认为是最简单，历史上收益和风险也最被广泛接受的组合。可以说任何的资产配置，都是从“60/40”这个极简的配置方法出发的，所以它就变成了业界公认的比较基准之一。

接下来我们就比较一下，我们用25%的美国标普500指数基金，25%的美国十年国债指数基金，25%的黄金指数基金和25%的短期货币市场基金来实现永久组合的配置，计算1973年到2017年这45年的历史回报。得出的结果是这样的：

年化回报：8.15%；

最大回撤：12.42%；

夏普比率：0.50。

而相同周期内“60/40”组合的指标是：

年化回报：9.76%；

最大回撤：29.69%；

夏普比率：0.52。

当然我们也可以直接和股市比较一下，以标普500指数为代表，这一组指标分别是：

年化回报：10.52%；

最大回撤：50.21%；

夏普比率：0.43。

这里我们可以很明显地看出几个规律：

第一，永久组合的长期回报（8.15%）的确跑输了“60/40”组合（9.76%），当然也跑输了整个股市（10.52%）。落后的幅度基本在每年1%~2%左右。

第二，长期收益率的落后，换来的是过程的极大平稳。如果单纯投资股市，你要面临自己的资产腰斩，跌掉一半的可能性；哪怕是“60/40”组合，最大回撤也有30%。但是永久组合由于有现金和黄金的保护，最大回撤只有12%左右，这是大部分人都可以接受的。

构建一个永久组合

永久组合实际上是一个菜谱，我们要构建一个永久组合，只需按这个菜谱选择相应比例的大类资产产品即可。 国债与黄金我们用前面介绍的指数基金即可，现金部分我们可以选择货币基金，股票部分的发挥空间就很多了。

第一，是具体成分的选择。

比如在选择中国的股票指数基金的时候，有的人喜欢沪深300指数，有的人喜欢中证500指数，有的人还希望加入香港恒生指数，甚至中概股指数，这些都是可以的，没有绝对的谁优谁劣，更多是自己的判断和偏好。

甚至有一些专业人士，比较喜欢加入行业型的指数基金，比如医疗行业指数基金、消费行业指数基金等等。

第二，是地理位置的选择。

之前我们也介绍过，我们其实很难判断一段时间内哪些国家和地区的股市涨得更好，所以在投资的地理位置上保持多元分散也是有意义的。

最后，你还可以直接调整每个资产比例的大小。

比如永久组合是股票、国债、黄金和现金四等分的一个“中庸”的组合，但如果你希望长期回报更高，同时愿意接受多一些的波动，那么自然就可以少投资一点国债和现金，比如把它们加起来的比例降到30%，然后多放在股票上一些。当然如果你更保守，多放国债和现金也是可以的。总之，你可以根据自己的需求进行调整。

温馨提示

永久组合是一个长期(10年以上)实现资产稳健增值的极简策略，只有时间足够长，才能看到这个组合的价值，它不需要我们去关注短期的波动、也不需要关注估值水平，让任何人可以通过随时买入这个组合长期都能实现资产的增值，但不意味着短期就是稳定、风险小的。假如你正好就在股市的一轮牛市高峰期买入，即使只有25%的股票，假如之后股市可能下跌40%，短期内你仍然可能要面临10%左右的账面浮亏，这也是永久组合最大13%回撤的场景之一；同样，假如你正好在一轮熊市的低谷买入，之后股市可能会涨50%，你的账面浮盈也将只是在10%左右，在决定买入这个组合前是需要明白这一点的。

鉴于中国股市的巨幅波动，我个人认为是有必要结合股市估值水平调整股票类资产的比例的，思路也很简单，估值不高时适量提高股票类资产比例，估值不低时适量降低股票类资产比例，估值很高时大幅降低股票类资产比例，长期来看，可以明显改善这个组合的风险与收益情况。