谈谈逆向价值投资的问题与改进方向

基于指数估值历史百分位作为价值参考，越跌越买的逆向价值投资模式是目前主流的指数基金价值投资方法。 其主要思想就是，基于历史估值百分位管理仓位，百分位越低，仓位越高，也就是跌到什么价值区间，就给予多大的仓位，即越跌越买。

单纯从投资的方式上来说，我个人认为这种模式仍然是适合绝大多数人的，尤其是普通投资人。估值控制了买入的成本，指数又保证了我们的投资标的不可能清零，虽然短期内可能账面会有一定的浮亏，但是不会让投资者买在市场高位，只需承担正常的市场波动，假以时间，赚钱是必然的。

我本人过去的投资体系也是基于这样的逻辑构建的。最近两年的投资组合也完整的基于此逻辑执行和构建。截止目前，实盘组合的表现情况如下：

基于当前复杂的市场环境来看，当前算是比较极端的一种市场环境了，大盘的最大回撤达到了近40%，组合的最大回撤23%左右，中规中矩吧，20%左右的回撤相信大部分人还是能承受的。

但是，就我个人来说，实盘的回撤幅度还是超出了我个人的预期。这两年的市场环境，也让我开始反思逆向价值投资的问题。

逆向价值投资的问题一：左侧抄底，深不见底 基于历史估值数据抄底时，一旦曾经的历史点位被击穿，就真的不知道底在哪里了。这种事情我们总觉得是小概率事件，觉得不会碰到，因而总数抱着一种侥幸心理，可是对于投资，不能侥幸，因为一旦发生，就是致命的。

在这两年里，香港恒生指数一路下跌，竟然跌回到20年前了；两年前还是中国最优质的资产——中国互联网瞬间崩塌，整个中概股跌了近70%-80%，重仓这些资产的投资者面临的几乎是灭顶之灾，即使基于历史估值百分位控制仓位，有节奏抄底的价值投资者，从低位开始入场最后也普遍浮亏40%以上，真的令人绝望！即使国民心中最好的公司腾讯也未能幸免。历史就这样被无情的打破了。类似的事情，谁又能说是最后一次呢？

资本市场的表现受到太多太多方面因素的影响，宏观经济、政府政策、金融危机、疫情、战争、加息、地缘政治、突发黑天鹅等等等等都会冲击市场的表现，而人类的恐惧又会大幅放大这些因素的影响，进而造成市场更大的杀跌。

事实上，回看历史，像这样极端的行情也不是第一次，每轮大熊市，整个市场都经历了持续的大幅的下跌，不管是理性还是非理性的。

价值投资者通常会把价格大幅偏离价值当做市场的不理性，短期的波动的确可能是市场的不理性造成的。可是，也许我们忽视了一点，长达几年的大幅下跌，很难说是市场的不理性造成的，即使真的是市场的不理性，账面的浮亏是真实发生着的，我们又能怎么样呢？

华尔街有句经典谚语：不要接正在下落的飞刀。想必是无数人抄底后得出的血泪教训。持续的下跌行情，说明资金可能已经行成了一致的预期，从而形成趋势，趋势一旦形成，要反转自然要有改变预期的事件发生，显然这不是短期内会发生的。所以短期内我们真没必要对抗市场，对抗趋势。

另一方面，历史估值数据终究只能代表历史，不能精确的指导当下。市场环境在变，市场偏好在变，就像中小盘股票的估值可能再也回不到过去那么高的时候了。

所以，在明显的下跌趋势中，我个人觉得应该要非常谨慎抄底。

逆向价值投资的问题二：账面大幅浮亏后的心态变差 逆向价值投资随着行情一路下跌一路抄底，到后期仓位越来越重后心态还是发生变化，开始越来越恐惧，接近满仓后，如果市场继续出现大幅杀跌，这时大部分价值投资者的心态会面临崩溃。面对市场满目琳琅的坏消息，会担心世界会变好吗？会担心公司会跌没吗？会担心如果出现更大的坏消息还要承受更大的下跌，恐惧和焦虑越来越大，很多人甚至割肉退出，即使那些信念坚定的人，看着账户日益缩水，终究是不舒服的，很多人还要承受来自家人的压力。

另一方面，当发生了较大的浮亏后，也意味着，之后的行情有一大部分是用于回本的，这是最令人不爽的，试想一下，如果账面浮亏30%，之后要涨40%多才能回本，一轮牛市基本就用来回本了。

投资是为了更好的生活，如果投资严重影响了生活，说明这种投资肯定是需要改进的。

##关于优化逆向价值投资的一些思考 我自己在践行逆向价值投资的这两年，对这种投资模式的问题也深有感触。对于我自己而言，目前这种模式也给我带来了一些困扰，因此我也一直在思考，后续如何改进投资策略与操作方式。 以下是一些我将去改进的方向。

1.估值百分位与仓位的对应关系调整。 估值百分位达到30%以下才考虑建仓，买入成本足够低才是硬道理，且左侧买入的最大仓位控制在50%以内。确保在极端大幅下跌行情中，控制组合的整体风险。 2.下跌趋势中价格创新低时坚持不买入。 不接正在下落中的飞刀。摒弃买到最低点的妄念，宁可少赚，不能多亏。 3.对任何行业类资产，不加入主观偏好，统一最大配比。 2021年，个人偏好中概股，有所超配，也是组合浮亏的主要来源。 4.引入趋势交易策略。 50%的仓位跟随趋势做右侧交易。没有估值优势时，趋势做短期交易，有估值优势时，趋势主要做中长期的交易。 5.避免在不确定性环境中交易。 投资追求的是确定性下的高胜率，而不是要抓住不确定性中的机会，避免发生较大幅度的回撤，要习惯在不确定性环境中的大部分时侯轻仓。